מדד הראסל: הכבשה השחורה של וול סטריט

ככל שאנחנו, בני האדם התפתחנו לאורך השנים, התרחקנו יותר ויותר מהטבע. הפעולות שלנו הפכו למלאכותיות יותר והובילו את הגוף שלנו לשינויים פיזיים ממשיים. שלא נדבר על התזונה שלנו ועל הדרך שבה אנחנו חיים..

אבל עם כל הכבוד לאדם החדש, המתקדם והנאור, אנחנו עדיין משתמשים במיטב האינסטינקטים שמאמא נייצ׳ר נתנה לנו. המונח כבשה שחורה אמנם מגיע מהטבע, במקורה של הכבשה השונה, זאת שהצמר שלה שחור ולא לבן כמו השאר, אבל מלווה אותנו בכל מיני איזורים בחיים שלנו. גם בעולם העסקים ובשווקים הפיננסים יש כבשים שחורות, ויש מי שעשו קריירות שלמות מלמצוא את אותם הכבשים, לזהות את הפוטנציאל שטמון בהן ולהשקיע בהן את המשאבים הנכונים. אני סבור שהראסל הוא הכבשה השחורה של וול סטריט, ובמאמר הזה אני אנסה לספר לכם מה הפוטנציאל שזיהיתי ולמה אני מוכן להשקיע את המשאבים היקרים לי- הדולרים שלי.

ראסל 2000, הכבשה השחורה של וול סטריט

מורה נבוכים קצר למי שלא מכיר: הראסל או בשמו המלא ראסל 2000 הוא מדד שמרכז את 2,000 מתוך 3,000 המניות הקטנות (Small Caps) בשווקים הפיננסים. אלה מכם שלא מכירים את הראסל בטח מכירים את התעודה העוקבת אחריו IWM.

בשנים האחרונות הראסל לא בדיוק היה הכוכב של הכיתה, ובזמן שהנאסד״ק המריא וסנופי התעופף לו באלגנטיות למעלה, הראסל לא הצליח להמשיך את הקורלציה המאוד חיובית שלו עם שאר המדדים לאחר מגיפת הקורונה.

תעודת IWM העוקבת אחר מדד הראסל 2000 מול שאר המדדים המובילים

כדי להבין את הפוטנציאל הטמון בנכס מסוים, המנטורים שלי לימדו אותי (וזה מה שאני מלמד בקורס משקיעי טכנולוגיה של רודפי צמיחה) שחייבים להבין קודם כל מה יעשה לו טוב או רע. לכולם קל להבין שלקנות בית בשכונה מתחדשת שבה הבניינים המעופשים יעברו התחדשות עירונית והשכונה תביא איתה אוכלוסייה מבוססת יותר אלה משתנים שיוצרים פוטנציאל לנכס. במקרה של הראסל למשל, אני סבור שהסיבה המרכזית שהקורלציה לא נמשכה לאחר תקופת הקורונה הייתה בגלל סביבת הריבית המאתגרת, שהיוותה מאצ׳טה על הצוואר לאותן חברות.

רק כדי לסבר לכם את האוזן, נכון לרגע כתיבת שורות אלה, סך הנכסים המנוהלים (AUM) תחת תעודות IWM עומדים על 65 מיליארד דולר. סנופי עם 536 מיליארד דולר, נאסד״ק עם 256 מיליארד דולר, וכן.. ראסל הקטן יושב לו שם עם 65 מיליארד דולר של חברות צעירות שנלחמות בשיניים על העתיד שלהן. חלקן יהפכו לאפל או מאסטרקארד של 2040, חלקן יעשו מה שאף חברה אחרת לא עשתה בתעשייה שלהן, וחלקן.. פשוט יתפוררו לאט לאט תחת הלחצים של הריבית. ככל שהשוק מתמחר פחות הורדות ריבית או מאריך את זמן ההמתנה עד לאותן הורדות ריבית, הלחץ תחת אותם ארגונים גובר, שכן כסף יקר יותר והפעילות נעשית מסורבלת יותר תזרימית.

אני חושב שמה שאנחנו רואים כרגע בראסל, לא משקף לנו את התמונה המלאה. הרי אם תסתכלו על התמונה שאני משתף איתכם כאן כרגע, נכון לעכשיו כמעט שליש מכל החברות בראסל מפסידות כסף. זה לא תמיד נעים להשקיע בחברות מפסידות, אבל כמשקיעים התפקיד שלנו הוא לנהל סיכון, להבין את הקונטקסט ולדעת האם הבעיה או האתגר פתיר או לא.

אחוז החברות בראסל 2000 עם EPS שלילי

כמו שציינתי כבר מספר פעמים במהלך המאמר הזה, כשלוקחים בחשבון פעילות עסקית של חברות צמיחה, יש המון דברים שצריך לקחת בחשבון גם בפעילות הליבה של החברה, ההנהלה שדוחפת קדימה וכמה מנוסה היא, ועוד המון פרמטרים. כמו למשל.. סביבת ריבית גבוה ואופי העסק. דברים כאלה הם רגעי ה Make or Break של אותן חברות, הם הופכים את אותם חברות מחברות טובות, לחברות שמגיעות ל-Chapter 11. אני חושב שהסנטימנט הכללי של השוק מאותת לנו שאנחנו יכולים להישאר חיוביים, למרות המידע הסותר שאני מציג לכם.

כמו שניתן לראות בגרף הלא מאוד נעים הזה, שמתאר את הצמיחה ברווחי חברות הראסל (EPS Growth), ראסל 2000 הציג ירידה של 19.2% ב-Q4 23 והתחזיות עומדות על משהו כמו -10% ל- Q1 24.

זאת לא התחזית הכי בהירה שיש.. אבל

אחוזי הצמיחה הצמיחה ברווחי חברות במדד הראסל (EPS Growth)

הראסל מאוד רוצה לצמצם את הפער שצבר לאורך הזמן משאר השוק. להזכירכם, הכבשה השחורה ב-99% מהמקרים יודעת שהיא הכבשה השחורה, זה לא נעים לה להיות הכבשה השחורה וברוב המצבים (גם בטבע וגם בחיים) דווקא הכבשים השחורות, החריגים בכל איזור בחיים שואפים לעשות את האקסטרה מייל הזה כדי להוכיח אחרת. 

בגרף הזה למשל, תוכלו לראות שהצמיחה של הEPS של הראסל משנה לשנה הפכה לחיובית בפעם הראשונה מאז ספטמבר 2022. 

גידול בצמיחת הEPS ממרץ 2022 לדצמבר 2023 

בכדי להבין מה ישפיע על חברות סמול קאפס שנסחרות בראסל, אתם צעד אחד לפני חייבים לשאול את עצמכם מה יהיה חיובי או שלילי לאותם חברות, ואיזה אירועים משפיעים עליהם ברמה העמוקה ביותר. אני תמיד אומר שזאת הדרך היחידה שלכם כמשקיעים לנווט את הספינה בהצלחה לאורך זמן. אז כדי להבין את הראסל, במקרה הזה צריך להבין ריבית וסייקלים של השוק.

לפני שבוע נפגשנו בקהילה לזום השבועי שלנו, כדי לדבר על מגמות מעניינות, ניתוחים ומצב השוק. הפעם בחרתי להציג לחברי הקהילה את התהליך של Soft Landing, אירוע שכמעט ולא קורה בכלכלה האמריקאית אבל בכל זאת אני סבור שיש סיכויים לא רעים שנראה אותו. הנה קצת רקע: נחיתה רכה, או soft landing הוא תהליך שבו הכלכלה מאטה את הקצב שלה וחוזרת לרמות המקובלות על ידי הגופים המוניטריים והבנקים המרכזיים בעולם מבלי להיכנס למשבר או לפגוע משמעותית בשווקי העבודה, האקו סיסטם העסקי ומחירי הסחורות וכו. 

בפעם האחרונה שזה קרה, זה היה בשנות ה90 תחת ניהולו של נגיד הפד דאז אלן גרינשפן, ממש בעיצומו של הבום הטכנולוגי, והשווקים הפיננסים היו חזקים ומתודלקים באופטימיות. אם אתם שואלים אותי, נדמה שאנחנו בסיטואציה די דומה, שכן השווקים הפיננסים נמצאים בנקודה מאוד מעניינת (וקצת מתוחה אם יורשה לי לומר).

כן, זה קרה פעמים בודדות במהלך 60 השנים האחרונות, אבל המרכיבים מאוד דומים.

העלאות ריבית של הפד והנחיתה הרכה הנדירה ב-1994-1995

באותה שנה אגדית בין 1994-1995 בה ראינו Soft Landing נדיר בהחלט, הוכיחו לנו משהו נוסף. אחד מבכירי הפד אלן בליינדר, שהיה שם ברגעים נדירים אלה אומר שהמרכיבים העיקריים שמונעים מכלכלה להגיע למשבר לחלוטין, צרים מאוד, מה שהופך את זה לכמעט בלתי אפשרי. 

אלן בליינדר גם אומר שכל עוד התמ״ג לא צונח ביותר מאחוז או שהלשכה המרכזית למחקר כלכלי בארה״ב (National Bureau of Economic Research) לא מכריזה על מיתון כשנה לאחר העלאות הריבית, אפשר לקרוא לזה נחיתה די רכה.

מאז 1965, 5 מתוך 11 הסייקלים שבהם העלו את הריבית, הסתכמו בנחיתה רכה, סוג של רכה או ניטרלית.

גם מתוך 5 הנחיתות הקשות, 2 מהן בכלל לא נבעו מהפד. המשבר הכלכלי ב-2008 נבע ממודל כלכלה שגוי שהיה מלכתחילה פצצה מתקתקת, והמשבר ב-2020 היה תוצאה של מגפת הקורונה.

זה משאיר לנו את 1973-1975, 1980 וגם 1981 בואכה 1982.

אם תסתכלו על העלאות הריבית, לא פלא שאלה ה״הידוקים״ האגרסיביים ביותר שנרשמו לכלכלה מאז.

העלאות ריבית לאורך שנים והשפעתן על נחיתה רכה או לא 

אז אחרי שהבנו קצת יותר לעומק את ההשפעה של מדיניות מוניטרית על השווקים הפיננסים, אני חושב שאתם מבינים טוב יותר את האפשרויות של הכלכלה האמריקאית ולאן פנינו נשואות. בתמונה שלפניכם, תוכלו להבין בצורה נוחה יותר למה אני חושב שהראסל נמצא כרגע בנקודה קריטית, וכמה פוטנציאל יש לנו קדימה.

תמונת מצב נוכחית לראסל 2000: נקודה קריטית מאפריל 2022

אם צריך לתת לכם גרף אחרון כדי להסביר למה אני חושב שאנחנו בתחילתו של קאמבק, ארוך ככל שיהיה, אוסיף לכם גרף YTD של הראסל מול שאר המדדים, כדי שתבינו למה לדעתי הפער מתחיל להיסגר. שימו לב שבתחילת שנה סנופי ונאסד״ק יצאו לספרינט משותף, שכן ההחזקות הדומיננטיות מאוד דומות ויוצרות קורלציה חזקה ביותר, וכרגיל ראסל נשאר מאחור. אני מאמין שזה צפוי להשתנות

מדד הראסל (IWM) מול שאר המדדים מתחילת 2024

אם אצטרך לסכם את דבריי, אבהיר שאין לי שום דרך לדעת מה יקרה בעוד דקה או שעה בשווקים הפיננסים. אני כמשקיע, ובאופן כללי בחיים בן אדם די אופטימי . זה מאפשר לי לראות דברים מנקודת מבט שונה. השוק כפי שבנג׳מין גרהאם אומר הוא סוג של משחק בין אופטימיסט לפסימיסט, שבסוף הריאליסט מנצח.

ואם אני צריך להיות ריאליסט, אני חושב שהראסל נושא איתו סיכונים גדולים יותר מאשר מדד רחב וכבד יותר כמו הסנופי, או מלא במכונות טק משומנות כמו הנאסד״ק 100. אבל אני גם סבור שאם אותן חברות הצליחו לעבור את התקופה הלא פשוטה הזאת בצורה לא רעה, ובכל זאת נראה בהמשך 2024 מספר הורדות ריבית, והשוק יישאר חיובי (והשמן למדורה הוא כמובן בום AI ושנת בחירות), הreward לדעתי שווה את הrisk.

ראסל 2000 עשוי להיות אטרקטיבי עבור משקיעים סבלניים שמזהים את הפוטנציאל ומחפשים הזדמנויות צמיחה ארוכות, אבל חשוב לגשת להשקעה הזו בזהירות ובתשומת לב רבה.

גילוי נאות: 

כל המוצג במאמר זה הוא למטרות מידע בלבד. המידע המוצג אינו מקיף, אינו שלם, אינו מכיל גילויים חשובים או סיכונים הקשורים בהשקעות וכפוף לשינויים ללא הודעה מראש. עמית אלי אינו אחראי לדיוק או לשלמות או לחוסר הדיוק או השלמות של המידע המוצג. עמית אלי לא בדק או וידא מידע שהתקבל מצד שלישי שהוא עשוי להסתמך עליו. המידע אינו לוקח בחשבון מטרות השקעה ספציפיות או מצבים כלכליים ספציפיים של אדם כזה או אחר או ארגון כזה או אחר. עמית אלי אינו יועץ השקעות ואינו מנהל תיקים ואינו מציג את המידע בתור שידול או השפעה או בקשה או הצעה לקנות או למכור או להחזיק את ניירות הערך המוזכרים במאמר או באתר. אין לראות במידע באתר הצעה או שידול לקנות או למכור או להחזיק כל נייר ערך או מכשיר פיננסי אחר. המחבר אינו אחראי בשום אופן לתוכן המידע, השמטות במידע, אי דיוקים, טעויות כאלה או אחרות. על כל משקיע להשלים בדיקה משלו לניירות הערך הנידונים. לפני ביצוע השקעה, על הקורא לבדוק השקעה זו עם היועץ הפיננסי שלו, עו"ד, ויועץ המס כדי לוודא שהשקעה זו מתאימה עבורו.

לעמית אלי ואו רודפי צמיחה עשויה להיות פוזיציה בניירות הערך המוזכרים והוא עשוי למכור או לקנות את ניירות הערך המוזכרים מבלי הודעה כזאת או אחרת.

השקעה במניות הינה מסוכנת ועשויה לגרום להפסד כל ההשקעה.

כל הפועל עקב מידע שקרא באתר זה או אחד התכנים של עמית אלי ו/או רודפי צמיחה עושה זאת על דעתו האישית בלבד ונושא באחריות הבלעדית למעשיו, עמית אלי לא יהא אחראי לאף פעולה שנעשתה בין אם עקב המידע הכתוב באתר ובין אם לא.